Muligt tab på 18 milliarder kroner ved TDC-salg

ATP, PFA og PKA står over for et potentielt milliardtab i forbindelse med deres investering i teleselskabet TDC. På trods af gentagne forespørgsler nægter pensionskasserne at oplyse noget om tabets størrelse. Nye beregninger fra Berlingske viser dog, at tabet kan løbe op i seks milliarder kroner pr. pensionskasse, hvis salget til Macquarie er sket til en symbolsk pris. Det skriver Børsen og Ritzau på baggrund af “ATP mørklægger centrale tal” i Berlingske.

Læs også: Erhvervsministeren kan standse TDC handlen på baggrund af Investeringsscreeningsloven.

TDC overdrages til australsk fond – uden oplyst pris

Efter syv års ejerskab har ATP, PFA og PKA solgt deres andel i TDC til Macquarie, der dermed bliver eneejer. Salgsprisen er ikke offentliggjort. Ifølge Berlingske kan overdragelsen være sket til en symbolsk værdi, da gælden i TDC langt overstiger værdien.

Investeringen blev foretaget i 2018, hvor pensionskasserne hver købte en sjettedel og Macquarie halvdelen af selskabet for 41 milliarder kroner. Dengang udtalte ATP’s daværende direktør, Christian Hyldahl:

“På vegne af vores fem millioner medlemmer er det med stor tilfredshed, at vi deltager i og giver vores støtte til denne transaktion som en sund langsigtet investering.”

Kilde: ATP, 2018

Fire scenarier peger på store tab

Berlingske har udarbejdet fire scenarier baseret på forskellige prisfastsættelser af TDC, hvor selv det mest optimistiske tyder på tab:

Scenario (værdiansættelse som)	Tab pr. pensionskasse (inkl. renter)
BT Group / Orange / Vodafone	6 mia. kr.
Deutsche Telecom	2,9 mia. kr.
Telia	2,4 mia. kr.
Telenor	0,8 mia. kr.

Ved laveste værdiansættelse vil både aktieindskud og aktionærlån være tabt, da TDC’s gæld overstiger selskabets markedsværdi.

TDCs regnskaber og mislykket opdeling

Siden 2018 har TDC haft akkumulerede underskud på 18 mia. kr. og en samlet gæld på 63 mia. kr. Planen var at opdele selskabet i:

• TDC Net: Infrastruktur – skulle give stabilt afkast
• Nuuday: YouSee, Hiper, Telmore – skulle sælges eller børsnoteres

Salget af Nuuday er aldrig blevet realiseret. Som PKAs investeringsdirektør Michael Nellemann sagde i maj 2024:

“Separationen er ikke gået helt så stærkt, som vi håbede, og afkastet har ikke kunnet følge det generelle marked.”

Kilde: Børsen, maj 2024

ATPs strategi igen under kritik

Det potentielle TDC-tab føjer sig til ATPs tidligere fejlslagne investeringer, herunder et tab på 2,3 mia. kr. i Northvolt. CBS-forsker Henrik Ramlau-Hansen kritiserer ATPs eksponering mod unoterede aktiver:

“Det er på den ene side positivt, at ATP med salget af TDC får nedbragt sin eksponering mod unoterede investeringer […] Men det ser ud til at være på en negativ baggrund, idet Berlingskes beregninger viser, at det måske munder ud i et tab i milliardklassen.”

Kilde: Berlingske, maj 2025

Pensionskasserne tier – og dækker over tabene

Hverken ATP, PKA eller PFA ønsker at kommentere hverken handlen eller beregningerne. Dermed er det uklart, om TDC-salget ender som en af de største investeringsfiaskoer i pensionshistorien.

Samlet investering og lån

År	Beløb tilført TDC
2018	4 mia. kr. (kapitalindskud)
2022	3,5 mia. kr. (ekstraordinært indskud)
Løbende	28,4 mia. kr. (aktionærlån med renter)

Samlet har ejerne indskudt 7,5 mia. kr. i egenkapital samt yderligere 28,4 mia. kr. som lån.
Hvis salget ikke dækker både indskud og lån, står pensionskasserne til massive tab.

Værdiansættelse i branchen

Teleselskab	EV/Ebitda (pris pr. overskudskrone)
BT Group / Orange / Vodafone	4,7–4,9
Deutsche Telecom	6,6
Telia	7,1
Telenor	8,6

Berlingskes beregninger tager udgangspunkt i disse multipler for at vurdere den reelle markedsværdi af TDC.

Kilde: Berlingske, Børsen, ATP, PFA, PKA, CBS, Børsregnskaber
Fotokredit: stock.adobe.com, Ritzau, Emnefirma
Personer/Firmaer/Emner/#: #ATP, #TDC, #Macquarie, #PFA, #PKA, #HenrikRamlauHansen, #JesperRangvid, #MichaelNellemann, #ChristianHyldahl, #investeringstab, #pensionsmidler
Copyrights: Ⓒ 2025 Copyright by AORS.DK – kan deles ved aktivt link til denne artikel.